证券之星 吴凡
近期，维他奶国际(0345.HK)发布2025/2026财政年度上半年(2025年4月1日至2025年9月30日)业绩公告。报告期内，公司实现营收同比下滑6%至32.27亿港元；营业利润同比下滑4%至2.47亿港元。公司称，收入下滑主要由于中国内地业务受市况疲软影响。
作为维他奶国际(下称“维他奶”)重要的收入来源，中国内地市场在本报告期内贡献了集团总收入的55%，但其收入规模同比下降9%，录得17.78亿港元。受此影响，包含中国内地市场在内的整体中国市场营收较上年同期下降7%，至28.9亿港元，反映出公司在核心经营区域正面临增长压力。
传统渠道失守，新兴渠道难补缺口
在2024财年业绩说明会上，彼时维他奶行政总裁陆博涛曾表示，在渠道方面，线下实体店、超市等传统渠道依然是维他奶的业务重点。然而近年来，传统零售渠道普遍面临客流分化、成本攀升与消费习惯变迁带来的显著压力。
维他奶在此次财报中表示，中国内地市场收入下滑主要归因于传统零售渠道表现疲弱。尽管全渠道(涵盖连锁零食店等新兴形态)实现了一定增长，但仍不足以完全弥补传统渠道的收缩缺口。同时，财报中还提到，内地市场的植物奶及茶饮料品类增长整体放缓。当前，消费者的购买行为正从传统零售渠道逐步转移至多元化的新兴平台，包括社交电商、即时零售平台，以及会员制商店与连锁零食店等渠道。
值得注意的是，公司虽将电商平台视为提升内地市场收入的重要渠道，然而该渠道的实际贡献可能未达预期。在2024/2025财年中期财报中，尽管公司整体营收实现同比增长2%，但电商业务表现疲软。彼时陆博涛在业绩说明中指出：“各区域收入有所增长，但仍被线上业务的下滑所抵消。”
与此同时，电商渠道还面临激烈的价格战。在线上平台，维他奶不仅要面对传统饮料品牌为争夺流量而频繁发起的促销战，也需应对众多新兴品牌以低价策略快速切入市场所带来的冲击。对此陆博涛此前也明确表态，电商是内地市场的重要渠道，但并非维他奶最重要的渠道，维他奶不会向电商渠道提供过于优惠的促销价。
不过，为应对市场竞争，维他奶于2024年11月下调了内地茶类产品价格10%-15%，并调整植物奶折扣幅度，以维持其高端品牌在市场中的相对定位。至今年6月，公司管理层则在业绩说明中明确表态，未来在内地市场将不再进一步降价。
内地份额提升，整体收入下滑
豆奶和柠檬茶是维他奶主要的收入来源。尽管报告期内来自内地市场的收入疲软，但维他奶的豆奶及植物奶产品的市场份额均有所增长，另外维他茶广泛采用更具竞争力的定价策略，并推出新产品维他鸭屎香柠檬茶，从而提升其在即饮茶类别中的市场份额。
不过公司产品所处细分市场增速放缓的情况仍需警惕。维他奶集团执行主席罗友礼在此次业绩说明会中表示，中国内地市场植物奶品类及即饮茶类别的年度增长率有所放缓，其中植物奶跌幅近10%，即饮茶则从去年的双位数增长放缓至今年约增长5%，这部分增长主要由无糖茶带动。
证券之星了解到，在豆奶及植物奶领域，传统豆奶市场增长乏力，消费者转向燕麦奶、杏仁奶等新兴细分品类，而维他奶在该类产品中的布局和声量仍显不足。同时，由于植物奶产品在饮用场景上与牛奶重合，尚未形成独立的消费场景，这导致其易面临来自乳业巨头的直接挤压，难以建立差异化的价值认知。因此，公司旗下植物奶产品是否能够复制其在豆奶市场中曾经的成长轨迹，仍需接受市场的进一步检验。
而在即饮茶市场，同样面临消费健康化趋势的冲击。与此同时，农夫山泉、元气森林等品牌在无糖茶领域持续发力，进一步分流消费者注意力。此外，现制茶饮品牌不断推出瓶装即饮产品，也在模糊渠道边界、加剧竞争。
对于来自渠道和品类方面的挑战，陆博涛认为，内地饮品市场仍然有增长空间，集团将持续在地域和渠道两方面持续扩张，例如在华南、华东和华中以外的市场进一步加强渗透。其表示，不管大的品类怎么波动，从公司自身来看在未来仍有机会恢复增长并实现持续增长。
除内地市场外，报告期内，维他奶来自中国香港的业务(香港特别行政区、澳门特别行政区及出口)收入也呈现4%的下降，公司解释称，主要由于维他天地业务、澳门特别行政区及出口美国业务表现疲弱所致。澳门特别行政区业务受到经济复苏乏力的负面影响，而维他天地业务疲弱则因台风季节恶劣天气频繁，导致上课天数减少所致。出口美国业务则因征收关税令需求受到抑制。(本文首发证券之星，作者|吴凡)
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